EUR

..Dicho esto, la atención de los analistas de la zona euro estará dividida entre los discursos del BCE y los de la Reserva Federal esta semana. Los primeros deberían añadir más color a las probabilidades de un recorte de tipos el mes que viene. El segundo determinará si las condiciones de riesgo pueden seguir apoyando al EURUSD en los niveles actuales. Con el par rondando actualmente los 1,11, creemos que es probable un retroceso a la baja.

USD

El dólar comienza la semana a la baja, ya que el sentimiento de riesgo y la aceleración de las apuestas de flexibilización de la Fed apoyan un movimiento continuado a la baja del índice DXY. Esto se produce a pesar de las noticias de la noche de un segundo intento fallido de asignación de Donald Trump, sin que esto tenga el tipo de impacto en los mercados visto a principios de año. En su lugar, los operadores se centran directamente en la política monetaria, con varias decisiones políticas importantes en el punto de mira esta semana. En ninguna parte es esto más cierto que en la Fed, donde, a partir de la mañana, un recorte de tipos de 50 puntos básicos es el caso base, al menos según los futuros de los fondos federales. Dicho esto, una palabra de cautela al respecto. Los precios de los OIS siguen indicando que un recorte de 25 pb es marginalmente preferible, mientras que los grandes saltos en condiciones de baja liquidez no son inusuales. Seguimos favoreciendo una relajación de 25 pb el miércoles, seguida de nuevos recortes de 25 pb en noviembre y diciembre. Por otra parte, sospechamos que el Resumen de Proyecciones Económicas mostrará una senda de relajación mucho menos profunda de lo que actualmente valoran los mercados. Si esto se cumple, el dólar debería repuntar al final de la semana, lo que sugiere que la actual racha de debilidad del billete verde probablemente sea temporal. Por el momento, sin embargo, durante la noche el USDJPY cayó brevemente por debajo de 140, mientras que el Empire Manufacturing de hoy y los datos de ventas minoristas de mañana deberían ofrecer un aperitivo antes de la reunión de la Fed del miércoles.

GBP

Aunque es probable que la Fed sea el centro de atención esta semana, el jueves el Banco de Inglaterra tomará otra decisión muy polémica sobre los tipos de interés. El precio de los swaps sitúa las probabilidades de un recorte de tipos en el 30% esta mañana, un nivel que creemos que refleja bastante bien el equilibrio de riesgos de cara a la cita. De hecho, en nuestro avance señalábamos que el 15% de probabilidades de relajación que se barajaba a finales de la semana pasada parecía demasiado bajo si se tenían en cuenta los indicios de que la desinflación seguía avanzando en el Reino Unido y la voluntad del Comité de Política Monetaria de adoptar una visión más holística de los datos. Teniendo esto en cuenta, sospechamos que la publicación del IPC del miércoles será clave. En el pasado, los responsables políticos se han mostrado muy sensibles a las publicaciones sobre la inflación justo antes de las decisiones sobre los tipos. Unas cifras que se ajusten a las expectativas deberían, como mínimo, mantener sobre la mesa un recorte de los tipos; una cifra por debajo de lo esperado podría convertirlo en el caso base del mercado. Aun así, creemos que lo más probable en estos momentos es que se mantenga el tipo y que el Comité de Política Monetaria sea prudente. Por el momento, sin embargo, el cambio en las expectativas de flexibilización está teniendo poco impacto en la libra esterlina – la libra ha subido frente al euro y el dólar en lo que va de mañana.

LatAm FX

Septiembre está trayendo consigo un comportamiento más benigno para el alto beta latinoamericano de lo que vimos en los últimos meses. En concreto, el peso mexicano ha escalado un 2,58% frente al billete verde en las últimas dos semanas, rompiendo así con una tendencia a la baja prácticamente sin fisuras desde principios de junio. El real brasileño también se ha fortalecido durante la primera mitad del mes, a pesar del riesgo político en torno a la sostenibilidad de la deuda y la composición del nuevo plan fiscal. En este sentido, y como importante punto a tener en cuenta para la acción de los precios en la segunda parte del mes, la decisión de tipos del BCB será un evento clave. Tal y como recogimos en nuestra Preview, esperamos que el Copom dé un nuevo giro en su instrumentación de la política monetaria con una subida de 25 puntos básicos, la primera tras iniciar su ciclo de flexibilización en agosto de 2023 y pausarlo en mayo. Si bien las últimas decisiones a favor de mantener se habrían tomado de manera unánime, sospechamos que la reciente fortaleza de la demanda interna unida a la persistencia de la inflación básica, y especialmente de los servicios, podría ser razón suficiente para que buena parte del Copom se movilizase a favor de un mayor endurecimiento tras semanas de rumores. En cualquier caso, creemos que esta nueva fase se iniciará de manera gradual, con una subida de 25 puntos básicos que situaría el tipo Selic en el 10,75%, aunque con un sesgo probablemente hawkish dejando la puerta abierta a nuevas subidas o, incluso, a una aceleración del ritmo de endurecimiento.