…Mientras que el economista jefe, Philip Lane, siguió insistiendo en la dependencia de los datos y afirmó que los responsables políticos «no se comprometen de antemano a seguir una senda concreta», el miembro del Consejo de Gobierno griego, Yannis Stournaras, que ya había afirmado que esperaba cuatro recortes de tipos este año, moderó su opinión y afirmó que lo más probable es que se produzcan tres recortes. En definitiva, parece que los halcones del BCE están ganando la batalla, con una pausa en julio ahora más probable tras los recortes de junio. Esto ha contribuido a sostener el EURUSD por encima de 1,07, con el tipo swap a 2 años reduciéndose a -147 puntos básicos. Dicho esto, para que el euro vuelva a subir hacia el nivel de 1,08, tendríamos que ver que la revalorización del BCE coincide con unas expectativas de la Fed más moderadas. Por el momento, esto parece improbable, pero cualquier desliz en los datos de empleo de EE.UU. de hoy u otra lectura débil del PMI de servicios podría ser suficiente para desencadenar esto. Aunque no es nuestro caso base, los riesgos se inclinan hacia un euro más fuerte de cara al fin de semana.

Mientras, en otra parte de Europa, la inflación suiza se situó ayer por encima de las expectativas, especialmente en el indicador subyacente, lo que pone en peligro el recorte de tipos del BNS para el segundo trimestre. Sin embargo, si se examina más detenidamente, la mayor parte de las presiones inflacionistas provinieron de las importaciones y de factores no nacionales como las tarifas aéreas y los viajes organizados. Por el contrario, las presiones sobre los precios internos se mantuvieron moderadas en abril, con una tasa intermensual de sólo el 0,08%. Esto ha hecho que la tasa anualizada a tres meses se haya suavizado considerablemente, pasando del 4% a principios de año a sólo el 1,8% el mes pasado. Junto con el hecho de que el BCE se dispone a recortar los tipos el próximo mes, no creemos que los datos planteen un riesgo sustancial para la próxima reunión del BNS, donde un recorte de tipos sigue siendo efectivamente descontado por los mercados. Dicho esto, los responsables políticos suizos tendrán cuidado de no hacerlo de una manera demasiado pesimista, dado el riesgo de inflación que supone una mayor depreciación del CHF a través del canal de importación. En términos netos, esto respalda nuestra opinión de que la debilidad del CHF será moderada en el transcurso del 2T, lo que nos permite mantener nuestra previsión de 0,98 EURCHF.

USD

Tras las idas y venidas de principios de semana, el dólar ha pasado buena parte de la semana cotizando al alza, junto con los rendimientos de los bonos del Tesoro. El martes, gracias a un índice de costes laborales del primer trimestre, una medida salarial que la Reserva Federal sigue de cerca, que pareció unirse a la mayoría de los indicadores de crecimiento salarial para confirmar los temores de que la inflación se estanque por encima del objetivo del 2%. La reaceleración del crecimiento salarial ofrecía entonces a los responsables políticos una razón más para adoptar un tono restrictivo en la reunión de esa tarde. Finalmente, la reunión de la Reserva Federal transcurrió en líneas generales según lo esperado. La declaración de tipos se inclinó en una dirección de línea dura, con la Fed caracterizando ahora los datos recientes como mostrando una «falta de progreso hacia el objetivo de inflación del 2%», mientras que también mantuvo su postura de que su política es «suficientemente restrictiva», pero que ahora debe permanecer en los niveles actuales durante más tiempo.

En general, esto debería haber mantenido estable al dólar. Sin embargo, dos acontecimientos adicionales hicieron que el billete verde se desplomara de manera sustancial el miércoles. En primer lugar, la Reserva Federal decidió ralentizar el ritmo de reducción de sus tenencias de activos, que fue ligeramente más rápido de lo previsto. En segundo lugar, y agravando el impacto del anuncio de QT, el presidente Powell fue un paso más allá en su orientación, señalando que es «poco probable» que la próxima medida política sea una subida. Como consecuencia, el índice DXY cayó medio punto porcentual tras la decisión del miércoles, invirtiendo esencialmente la subida tras los datos más sólidos del índice de costes laborales.

En paralelo, el yen, que ya estaba ganando terreno gracias a la bajada de los rendimientos de los bonos del Tesoro, cayó sospechosamente cerca de un 3% a las 22:00 CEST, cuando Powell ya había dejado de ser el centro de atención. Con los mercados en alerta máxima por la intervención del Banco de Japón tras la evolución de los precios del lunes, algunos analistas atribuyen el movimiento una vez más a los responsables políticos. Si bien observamos que los anteriores esfuerzos de intervención del Banco en 2022 fueron rematados días después, el momento del movimiento, después de que Powell hubiera terminado y cuando el yen ya se estaba moviendo en la dirección correcta para los funcionarios, nos deja dudosos.

A pesar de la evolución de las cotizaciones de los últimos días, ayer se dio un respiro a los operadores. En general, el dólar continuó su caída tras la reunión de la Reserva Federal, mientras que el yen y el franco suizo (ver EUR) mantuvieron sus ganancias. De hecho, el yen incluso extendió su rally hasta el cierre, sin embargo, a diferencia de la acción del precio a lo largo de la semana, los movimientos fueron bastante ordenados, ayudando a bajar los niveles de volatilidad de las divisas. Los datos de EE.UU. tampoco alteraron la relativa calma de los mercados, aunque los costes laborales unitarios del 1T superaron las expectativas. En conjunto, los datos sugieren que el crecimiento salarial se está enfriando, pero sigue siendo elevado, una característica que esperamos se vea agravada en los datos de nóminas no agrícolas de hoy, que sin duda es el principal acontecimiento programado para los mercados esta semana.

GBP

Ayer, la cotización de la libra esterlina se mantuvo estable, con un moderado avance de la divisa británica, a pesar de que los rendimientos en el Reino Unido fueron inferiores. Sin embargo, el estrechamiento de los diferenciales de tipos entre el Reino Unido y la zona euro no impidió que el GBPEUR subiera, aunque los movimientos en el contexto fueron finalmente pequeños. De cara al futuro, la escasa agenda británica deja a la libra esterlina a merced de la evolución en EE.UU., mientras que el posicionamiento de cara a la reunión del Banco de Inglaterra de la semana que viene también podría influir una vez que se dejen sentir los efectos de la publicación de las nóminas estadounidenses. En este caso, sospechamos que la división de voto del Banco de Inglaterra se volverá moderadamente más pesimista, pero en última instancia los responsables políticos no aprobarán un recorte en junio a tan largo plazo.

LatAm FX

Las divisas latinoamericanas se han visto afectadas durante buena parte de la semana por la fortaleza del dólar derivada de la subida de los rendimientos antes de la reunión de la Reserva Federal. No obstante, la sesión más tranquila de ayer trajo de vuelta cierto optimismo para las divisas latinoamericanas, que subieron en general. La ausencia de eventos locales esta semana ha hecho que la mayor parte de la acción de los precios venga determinada por los eventos externos. Una nueva prueba de esto será la publicación de las nóminas no agrícolas de abril en EE. UU. hoy a las 14:30 CEST. Más allá de esto, y de cara a la próxima semana, las reuniones de política monetaria de Banxico y del BCB serán el centro de la atención de los operadores. El principal punto a vigilar, en nuestra opinión, será si existe un riesgo latente de que ambos bancos centrales vayan en contra de su propia orientación debido a la reciente debilidad de la moneda y el telón de fondo de la Fed, en cuyo caso podríamos esperar que el BCB recortase sólo 25 puntos básicos en mayo, en vez de esperar a junio, mientras que Banxico podría endurecer su tono debido a la reciente debilidad de su divisas tras la venta masiva del mes pasado.