Aunque el movimiento reflejo se revirtió rápidamente, al euro le costó volver a sus máximos intradía y esta mañana sigue situándose justo por debajo de nuestras previsiones a un mes. La próxima cita para los mercados será con la presidenta Lagarde y el BCE a las 14:15 CEST, donde esperamos una subida de 25 puntos básicos en el tipo de depósito hasta el 3,5% y que Lagarde se oponga a la especulación de que el trabajo del BCE está casi hecho tras un dato de inflación subyacente constructivo. Esto debería llevar a los mercados a estrechar aún más los diferenciales de rendimiento entre EE.UU. y la zona euro, un factor de apoyo para el EURUSD. Sin embargo, sigue existiendo el riesgo de que, al igual que ocurrió anoche con la Reserva Federal, los mercados no se crean la retórica de línea dura de la presidenta Lagarde. Aunque pensamos que los argumentos a favor de nuevas subidas de tipos por parte del BCE son más convincentes, dada la naturaleza juvenil de la desinflación subyacente y el menor grado de endurecimiento monetario hasta la fecha, la capacidad de Christine Lagarde para vender esto a los mercados dependerá de si el euro puede alcanzar o incluso superar los máximos alcanzados en la sesión de ayer.

USD

El dólar retomó la senda bajista el martes, mientras los operadores se preparaban para una pausa de la Reserva Federal, un movimiento históricamente inusual en el banco central. Aunque el dólar comenzó a consolidarse, la apertura norteamericana desencadenó otra oleada de ventas, que empujó al índice general del dólar dos tercios de punto porcentual a la baja, hasta su nivel más débil en un mes. Además del posicionamiento, el segundo impulso bajista del dólar también se vio favorecido por un dato del IPP más suave de lo esperado, presagio de una futura desinflación de los precios al consumo. Aunque el informe del IPP generó un poco de expectación, el verdadero espectáculo no comenzó hasta las 14:00 ET en Washington. Tanto los economistas como los mercados habían anticipado que la Reserva Federal optaría por no subir los tipos en esta reunión y, en su lugar, utilizaría sus comunicaciones para mantener unas condiciones financieras restrictivas. Eso es, en su mayor parte, lo que ocurrió. La Fed mantuvo los tipos en el 5-5,25%, pero utilizó el gráfico de puntos para señalar otras subidas de 50 puntos básicos antes de finales de año, más de los 25 puntos básicos que la mayoría de los observadores (incluidos nosotros) habían pensado. La sorpresa del gráfico de puntos dejó claro que la Reserva Federal comprendía su misión: los funcionarios querían ganar más tiempo para leer los datos entrantes, evitando al mismo tiempo el riesgo de un endurecimiento excesivo, pero también querían evitar que los mercados asumieran reflexivamente que el ciclo había terminado, deshaciendo el duro trabajo de las subidas de 500 puntos básicos ya realizadas. Inmediatamente después del anuncio, el dólar se disparó, anulando la mayor parte de las pérdidas sufridas a primera hora del día. Sin embargo, los operadores de tipos de interés a corto plazo no estaban convencidos de que la Reserva Federal fuera a cumplir sus previsiones de tipos de interés, tan poco fiables, por lo que los precios de mercado se mantuvieron prácticamente sin cambios, con una previsión de sólo 19 puntos básicos de nuevas subidas para el año. Por su parte, los operadores de divisas se mostraron menos escépticos, aunque tampoco muy convencidos. La subida del dólar tuvo cierto retroceso y, tras una considerable volatilidad, las aguas se calmaron, dejando al dólar sólo un tercio de punto porcentual más débil al final de la sesión.

Es probable que las repercusiones de la decisión de la Reserva Federal de anoche sigan dominando los mercados esta mañana, antes de la decisión del BCE sobre los tipos de interés de esta tarde, especialmente teniendo en cuenta el movimiento nocturno del yen japonés. Con un repunte del 0,8% hasta su nivel más alto desde noviembre de 2023, gracias a un retroceso nocturno de los rendimientos de los bonos del Tesoro a 10 años, la subida del USDJPY ya ha desencadenado nuevas amonestaciones por parte del Secretario Jefe del Gabinete del Gobierno. Esto no ha hecho más que aumentar las especulaciones de que se convocará otra reunión a tres bandas entre altos funcionarios, especialmente si el Banco de Japón mantiene la política monetaria en su nivel ultra laxo mañana por la mañana. Para los operadores de divisas, estos acontecimientos han vuelto a centrar la atención en la posibilidad de una intervención encubierta del Banco de Japón y, aunque es poco probable a los actuales niveles al contado, el riesgo de que se produzcan acciones de este tipo probablemente mantendrá las subidas del USDJPY limitadas a corto plazo. En contraste directo con el yen se encuentra el dólar australiano, que ha contrarrestado la tendencia de las divisas del G10 al cotizar un 0,4% al alza frente a un dólar que resurge en general. Este repunte se ha visto impulsado por la confirmación de que el Banco Popular de China está relajando su política monetaria para apoyar la ralentización de la economía china, con un recorte de la facilidad de crédito a medio plazo a 1 año de 10 puntos básicos hasta el 2,65% durante la noche, y por nuevas pruebas de que el mercado laboral australiano sigue siendo increíblemente ajustado. Los datos de empleo de mayo mostraron un descenso de la tasa de desempleo hasta el 3,6%, mientras que la tasa de participación subió hasta un máximo histórico del 66,9%. Con 75,9 mil puestos de trabajo añadidos en el mes, los mercados se están adaptando a la perspectiva de que el Banco de la Reserva de Australia tendrá que volver a subir el 4 de julio, un resultado con el que estamos de acuerdo, salvo sorpresa a la baja significativa en las publicaciones de inflación en el ínterin.

GBP

La libra esterlina batió máximos anuales frente al dólar durante la sesión de ayer, antes de retroceder modestamente tras la publicación de la última decisión de la Reserva Federal, terminando el día con una subida de unas cuatro décimas. Si bien el movimiento a la baja frente al dólar ha continuado una vez más esta mañana, con la libra cediendo otros 0,15 puntos porcentuales, es probable que sea el rendimiento frente al euro el que centre la atención de los mercados hoy. Con la decisión de la Fed fuera del camino, la atención de los operadores puede ahora centrarse en el BCE, cuya decisión de política monetaria justo después de la hora del almuerzo probablemente será clave para la acción del precio del GBPEUR. Si, como se espera, el BCE sube 25 puntos básicos y la presidenta Lagarde se muestra más agresiva ante la especulación de que el ciclo de endurecimiento está a punto de terminar, es probable que el cruce se debilite ligeramente. Pero al igual que con la conferencia de prensa de ayer del presidente de la Fed, Powell, los riesgos persisten, especialmente en lo que respecta a la comunicación, y un desliz interpretado de forma pesimista podría hacer que la libra esterlina rompiera los máximos recientes frente al euro. Para no quedarse al margen, el Banco de Inglaterra tendrá su turno la semana que viene, pero con pocos datos de interés para el mercado procedentes del Reino Unido, al menos hasta la publicación del IPC de la semana que viene. Por ahora, la narrativa en el Reino Unido sigue girando en torno al mercado inmobiliario, con preocupaciones sobre el impacto de un tipo de interés bancario más alto en los costes de las hipotecas. En nuestra opinión, el Banco de Inglaterra tendrá dificultades para llevar a cabo las cinco subidas adicionales que esperan actualmente los mercados de swaps, entre otras cosas porque corre el riesgo de desencadenar un colapso generalizado del mercado inmobiliario, pero seguimos esperando a la decisión política de la semana que viene para confirmarlo.

LatAm FX

Como era de esperar, la reacción de las divisas LatAm de alto beta a la decisión de ayer de la Reserva Federal al norte del continente, era cuestión de tiempo. Con el BRL liderando las ganancias cerrando más de un 1% al alza, seguido de un MXN que se fortaleció cerca de un 0,70%, creemos que los principales movimientos de las semanas ya los hemos visto. No obstante, creemos que, dada la estrecha relación comercial entre Brasil y China, la decisión del PBoC esta madrugada de recortar en 10 puntos básicos su facilidad de crédito de medio plazo hasta el 2,65%, podría tener un impacto mayor sobre el BRL. En cualquier caso, y volviendo a los eventos internos, la publicación en Brasil del Índice IBGE de volumen de servicios, hoy a las 14:00 CEST, y del de actividad económica, mañana a las 14:00 CEST podrían pesar ligeramente sobre la divisa, dadas las expectativas más bajistas sobre ambos índices. En cualquier caso, la atención en Brasil continúa centrada en los eventos políticos, por lo que la celebración de la próxima reunión del BCB el próximo miércoles será clave, así como las claves que nos vayan llegando del proceso de aprobación del Plan Fiscal en el Senado, prevista su votación para esta semana.