La falta de consenso sobre qué paso dar esta tarde durante gran parte del verano y en esta primera parte de septiembre, ha hecho que operadores y analistas estemos más atentos que nunca a cualquier posible pista que surja y utilizarla para decantar la balanza a un lado o a otro. Como mencionamos ayer, esta pista fue finalmente la noticia de “fuentes” publicada por Reuters la tarde del martes que hizo que los mercados de swaps pasasen de considerar la decisión del jueves como una moneda al aire entre un mantenimiento y una subida de 25 puntos básicos, a considerar que la probabilidad de subida era del 70%. Si este escenario se materializase a las 14:15 CEST, con la publicación de la decisión, y fuese acompañado, en la rueda de prensa de la Presidenta Lagarde a las 14:45, con un lenguaje prudente con referencias a una continuación de la dependencia de los datos y dando pistas, al mismo tiempo, de que podría haberse alcanzado el tipo terminal en la eurozona, creemos que es probable que el EURUSD sufra cierta presión, pero debería mantenerse en torno al nivel de 1,07. Para ello nos basamos en el impacto que esto tendrá, a corto plazo, en el estrechamiento de los diferenciales de tipos teniendo en cuenta que la volatilidad de este resultado será limitada al ser la hipótesis de base de los mercados. Sin embargo, a medio plazo, el impacto sobre el EURUSD es difícil de calibrar y dependerá de los datos de crecimiento entrantes y de las previsiones del BCE sobre el PIB. En cualquier caso, esperamos que la ronda de preguntas y respuestas tras la decisión y la publicación de las últimas proyecciones del Banco nos aporten más información al respecto y que, a partir de ahí, podamos seguir dibujando posibles escenarios a futuro.

USD

Con una variación intermensual del 0,278%, el dato de inflación subyacente de agosto superó marginalmente las expectativas, de un 0,2%, tal y como esperábamos. Además, los componentes de la vivienda, que han sido notoriamente persistentes durante el último año, empezaron a mostrar una mayor desinflación, mientras que la mayor parte de la reaceleración de la inflación subyacente general se debió al repunte de los servicios de transporte, influidos por factores transitorios como el encarecimiento del combustible. En conjunto, aunque los datos marcaron una reaceleración de las medidas de inflación subyacente, incluida la medida «supercore» de la Reserva Federal, los datos se situaron dentro del margen de error de las expectativas de los economistas y no fueron lo bastante preocupantes como para cambiar realmente el discurso general sobre la senda política de la Fed. Como resultado, la oleada inicial de fortaleza del USD tras el informe se invirtió tan rápido como se produjo, mientras que más tarde en la sesión de EE. UU. el dólar se vio sometido a una presión renovada ya que los mercados cambiaron sus posiciones de cara a la decisión del BCE de hoy. Esta leve tendencia bajista en el dólar se ha mantenido durante la noche, con el euro ganando algo de terreno de cara a la decisión del BCE de hoy (ver EUR). Aunque pensamos que una subida del BCE probablemente será positiva para el euro, lo que llevaría al índice DXY del dólar a caer por debajo de nuestra previsión a un mes, no creemos que esto sea necesariamente vinculante, ya que el contexto de la subida se produce en medio de un creciente entorno de estanflación. En EE. UU., el índice de precios a la producción de agosto y los datos de ventas minoristas también mantendrán ocupados a los operadores justo después del almuerzo, y los datos podrían proporcionar cierto apoyo al dólar en torno a la decisión del BCE si siguen poniendo de relieve la resistencia de la economía estadounidense.

GBP

La encuesta RICS publicada esta mañana ha proporcionado otra serie de datos desagradables que se suman a la pila de lecturas negativas que se acumulan rápidamente para el mercado inmobiliario del Reino Unido. En particular, el indicador principal de precios de la vivienda de la encuesta de agosto cayó a un saldo neto del -68%. Se trata de la peor lectura desde que se empezó a utilizar este indicador en 1978, exceptuando los momentos más profundos del desplome del mercado inmobiliario en 2008. Las expectativas de precios a corto plazo no fueron mucho mejores, cayendo hasta un -67%. La debilidad de los datos es notable dado que el periodo de la encuesta de agosto siguió a una caída significativa de las expectativas de los tipos de interés bancarios y los proveedores de hipotecas recortaron los tipos en respuesta. En conjunto, esto sugiere que el daño causado al mercado inmobiliario por el repunte estival de las previsiones de subidas de tipos del Banco de Inglaterra podría ser más duradero de lo que muchos esperaban, y es probable que siga pesando sobre los precios durante algún tiempo. Dicho esto, podría decirse que para el Banco de Inglaterra esto no cambia mucho las cosas. Podría decirse que las caídas contenidas de los precios de la vivienda son deseables para los responsables políticos, dada la importancia que conceden a la demanda de los consumidores. Por lo tanto, a menos y hasta que esto parezca un colapso de la pista de aterrizaje, es poco probable que los miembros del Comité de Política Monetaria pongan mucho énfasis en ello en sus decisiones políticas. Por ello, el impacto sobre la libra esterlina ha sido moderado, al menos hasta ahora. Tras la sesión de ayer, en la que la libra cotizó plana frente al dólar y subió 0,2 puntos porcentuales frente al euro mientras los mercados analizaban unos datos del PIB poco alentadores, esta mañana ha vuelto a moverse poco mientras los operadores de la libra esterlina esperan con interés la decisión política del Banco de Inglaterra de la semana que viene.

LatAm FX

Ayer la dirección de la acción de los precios de las divisas LatAm volvió a cobrar una dirección común. La sorpresa marginal de la inflación de agosto en EE. UU. no logró afectar a las expectativas de los mercados sobre la postura de la Reserva Federal de cara no solo a la decisión de la próxima semana, sino también en cuanto a lo que esperamos en el cuarto trimestre del año. Es por ello que el sentimiento del riesgo en los mercados globales pareció darse un respiro ayer. Respiro del que, la totalidad de las divisas de la región se aprovecharon junto a un resugimiento de los niveles de volatilidad, ligeramente denostados últimamente. Si bien ni el MXN ni el BRL lograron liderar las ganancias del tablero, ambas parecen estar recuperándose del retroceso sufrido a principios de mes, logrando situarse de nuevo en el rango reciente visto en agosto incluso ante la ausencia de catalizadores locales. Pese a ello, mantenemos que los primeros signos de agotamiento del carry están ahi y nos mantenemos vigilante ante la evolución de las divisas LatAm ante los titulares globales, especialmente ante los procendentes de EE. UU. y China.