EUR

Esta presión se ha extendido durante la noche, ya que los datos de consumo de China se situaron muy por debajo de las expectativas, lo que ha supuesto un duro golpe para lo que hasta ahora era un rayo de esperanza para el debilitado sector manufacturero de la eurozona. Con pocos acontecimientos económicos antes de los datos salariales y los informes PMI de la semana que viene, sospechamos que la moneda única seguirá cotizando en la zona de 1,08 con una volatilidad cada vez menor.

USD

Los mercados pasaron la mayor parte del día de ayer frenando parte del optimismo observado tras la publicación de los datos de inflación del miércoles. Creemos que esto está justificado porque, como señalamos en su momento, aunque la mejora de la inflación en EE.UU. es positiva, la totalidad de los datos económicos de EE.UU. sigue estando a cierta distancia de satisfacer el umbral de confianza de la Fed, aunque desacredita el riesgo de que la Fed no pueda recortar este año en absoluto. Así lo confirmaron los pocos titulares económicos de ayer. Los datos de solicitudes iniciales de subsidio de desempleo volvieron a la tendencia de la semana pasada, invirtiendo el repunte de la semana pasada que en su momento nos pareció transitorio, mientras que los miembros de la Fed Barkin y Williams reforzaron ante los mercados que la Fed necesitará múltiples informes de inflación y empleo similares a los de abril para justificar la relajación.

Dado que el próximo recorte de la Reserva Federal sigue estando lejos, y que el camino hacia él sigue estando cargado de riesgos, creemos que la respuesta correcta de los mercados es atenuar el repunte del dólar en abril, pero no llevar necesariamente al dólar a los rangos del primer trimestre, cuando se barajaba la posibilidad de una relajación más temprana y más amplia de la Reserva Federal este año. Salvo que se produzcan grandes sobresaltos, el dólar debería cotizar en la banda de 104-105,50 durante las próximas semanas, una opinión que se ve respaldada por el hecho de que hasta finales de mes, cuando se publique el informe PCE de la Reserva Federal, se publicarán pocos datos que influyan en el mercado, e incluso éstos tendrán un impacto limitado, dado que la mayor parte de la señal de inflación ya se conoce a partir de datos más oportunos. Si estamos en lo cierto, la volatilidad entre los distintos activos debería disminuir en las próximas semanas, lo que favorecería al dólar de mayor rendimiento. Aunque este entorno de mercado más tranquilo podría verse alterado por monedas como el CAD y el JPY, que podrían sufrir una mayor depreciación en el horizonte, dudamos que estos acontecimientos tengan consecuencias de largo alcance.

Este fue el caso esta mañana tras los datos mixtos de actividad de China para el mes de abril, en el que la producción industrial aumentó significativamente en un 6,7% interanual, pero las ventas minoristas volvieron a mostrar signos de preocupación con sólo un 2,3% interanual. Aunque los datos se conocieron justo cuando los mercados se mostraban más constructivos respecto a las perspectivas de crecimiento de China, lo que se tradujo en un rendimiento superior de la renta variable china en mayo, los datos han tenido un impacto limitado más allá de los mercados locales. De hecho, en el mercado de divisas, tanto el yuan nacional como el extranjero cotizan sin cambios en el día. Si bien esto se debe en gran medida a que los responsables políticos han eliminado el límite mínimo de los tipos hipotecarios y han reducido la cuota inicial mínima para los compradores de vivienda individual en una relajación sin precedentes de la normativa en un intento de apoyar el asediado mercado de la vivienda y apuntalar la confianza de los consumidores, la evolución de la noche a la mañana subraya nuestra opinión clave para los mercados en el segundo trimestre. Es decir, es probable que las expectativas de política monetaria sigan estando en el punto de mira, ya que la aceleración del crecimiento mundial sigue siendo juvenil, por lo que es demasiado pronto para que el dólar se vuelva estructuralmente alcista frente a las divisas procíclicas. Creemos que esa es una historia que queda para la segunda mitad del año, una vez que las condiciones financieras sigan relajándose.

GBP

El jueves no se publicaron noticias ni datos de interés, por lo que la libra esterlina se mantuvo en un rango estrecho. El GBPUSD cedió apenas una décima, mientras que el GBPEUR terminó la jornada de ayer prácticamente sin cambios. No parece que la jornada de hoy vaya a ser muy diferente. Un calendario de eventos estéril debería dar poco ímpetu a la acción de los precios en el frente doméstico. Pero también debería permitir a los operadores centrar su atención en los datos de la próxima semana, concretamente en la publicación del IPC de abril. Dado que cubre el periodo en el que una gran proporción de los precios administrados se reajustan en el Reino Unido, y potencialmente también capta parte del impacto de la subida del Salario Nacional para una Vida Digna, hay más incertidumbre de lo habitual en torno a dónde podría aterrizar esta lectura. Lo que se espera es una fuerte caída en el crecimiento de los precios generales debido a los efectos de base de la energía, y tanto los mercados como el Banco de Inglaterra esperan que la inflación general se reduzca a sólo el 2,1% interanual. Dicho esto, es el IPC de servicios el que debería ser clave para los responsables políticos la próxima semana. El personal del Banco espera que disminuya del 6,0% interanual en marzo al 5,5% en abril. Una lectura igual o inferior a las previsiones del personal del banco probablemente mantendría al Banco de Inglaterra en la senda de flexibilizar los tipos en junio y vería cómo la libra se suaviza, mientras que un rebasamiento pondría un notable freno a la reciente actitud moderada del Banco, haciendo que un comienzo de agosto para flexibilizar el caso base y apoyar el alza de la libra esterlina la próxima semana.

LatAm FX

Aunque esperamos que unas condiciones de mercado más tranquilas beneficien en última instancia a divisas como el CLP y el MXN en el espacio latinoamericano, ayer ambas registraron un rendimiento moderadamente inferior frente al dólar, lo que dejó sus ganancias semanales en un moderado 1,55% y 0,55% respectivamente. En cambio, toda la acción se produjo en el peso chileno, que ganó otro 0,75% para cotizar un 3% más en la semana y un 7% en el mes, incluso cuando los precios del cobre cayeron en el día, rompiendo una racha de cinco días de ganancias. A pesar del movimiento diario del cobre, la tendencia general del metal rojo sigue siendo clara, y el ex jefe de investigación de materias primas de Goldman Sachs, Jeff Currie, declaró recientemente que ésta es la tendencia más clara que ha visto en sus 30 años en los mercados. Aunque el impulso por sí solo justifica la cautela en las posiciones largas en CLP, sospechamos que el factor de bienestar en torno al cobre, especialmente tras los indicios de sólidos datos de producción industrial de China durante la noche, debería sostener el repunte estructural del peso.