…Con escasas noticias procedentes del bloque, es probable que esta dinámica se mantenga hoy también en primera plana. Los mercados han seguido operando con un tono de aversión al riesgo a primera hora de la mañana, a la espera del informe de empleo de EE.UU. de julio de esta tarde como principal foco de atención.

USD

Después de que el presidente de la Fed, Powell, pusiera el mercado laboral en el punto de mira el miércoles por la noche, ayer se produjeron algunos acontecimientos no deseados. Las peticiones iniciales de subsidio de desempleo superaron las expectativas en 13.000, seguidas poco después por una serie de PMI manufactureros del ISM en los que el subíndice de empleo se hundió de 49,3 en junio a sólo 43,4 el mes pasado. En conjunto, los datos añadieron más peso a la narrativa de que el FOMC está convirtiendo un aterrizaje suave en algo más siniestro, con riesgos crecientes de que una política excesivamente restrictiva ralentice la economía estadounidense mucho más de lo necesario para que la inflación vuelva a su objetivo. Esto ha hecho que los operadores apuesten por tres nuevas bajadas de tipos del FOMC en la segunda mitad del año, lo que implica una relajación de 25 puntos básicos en cada reunión, mientras que la renta variable también ha caído en picado a medida que el tono de aversión al riesgo se ha apoderado de los mercados. Aun así, el creciente riesgo de recesión mantiene abierta la parte izquierda de la sonrisa del dólar, lo que llevó al dólar amplio a terminar la sesión de ayer con una subida del 0,3%, mientras que el yen y el franco suizo también se beneficiaron de las buenas ofertas de refugio. Si esto continúa o no hoy, todo depende del informe de empleo de julio, que se publica esta tarde. Los mercados esperan una cifra de empleo no agrícola de 175.000 puestos. Si las cifras de hoy se ajustan a las expectativas, manteniendo un aterrizaje suave en juego, entonces los mercados probablemente deshagan parte de la fortaleza del dólar de ayer. Sin embargo, si las cifras no se ajustan a las expectativas, el dólar podría seguir subiendo, ya que ambos lados de la sonrisa del dólar están abiertos y ofrecen la posibilidad de una mayor apreciación del billete verde.

GBP

El jueves, el Banco de Inglaterra recortó los tipos en 25 puntos básicos, tal y como se esperaba, pero sorprendió con comentarios y previsiones más bien pesimistas. Como era de esperar, la libra esterlina pasó el día bajo presión, perdiendo un 0,9% frente al dólar y un 0,6% frente al euro. A pesar de ello, en nuestra opinión, los mercados siguen subestimando la velocidad a la que el Banco de Inglaterra podría recortar los tipos, con sólo 1,7 recortes de tipos previstos para lo que queda de año. Creemos que todas las reuniones hasta Navidad están ahora en juego, dadas las orientaciones de ayer. Por otra parte, si nuestras expectativas de una fuerte desaceleración del crecimiento salarial se hacen realidad en los próximos meses, acompañada de un mayor avance de la desinflación, vemos una posibilidad realista de que el Comité de Política Monetaria finalmente realice cuatro recortes en total, aunque nuestro caso base sigue siendo tres por ahora. En cualquier caso, esto debería contener la subida de la libra esterlina a corto plazo, y es probable que la libra se mantenga a flote de aquí a la reunión de septiembre. A largo plazo, sin embargo, la bajada de los tipos debería hacer que los diferenciales de crecimiento se amplíen a favor de la apreciación de la libra, manteniendo el GBPUSD y el GBPEUR en la senda de 1,30 y 1,20 para finales de año, respectivamente.

LatAm FX

Lo cierto es que, durante gran parte de la semana, la acción de los precios de las divisas LatAm ha estado especialmente sujeta a los eventos más allá de la región. Por un lado, el aumento de las tensiones geopolíticas en Oriente Medio, especialmente evidente a principios de semana, hizo que el dólar amplio se fortaleciese en detrimento de las divisas procíclicas y sensibles al riesgo, con el alto beta latinoamericano quedando especialmente expuesto a la huida de flujos en busca de refugio. Más adelante, la última decisión de política monetaria de EE. UU. volvió a ser determinante para las divisas de la región. En particular, el tono más laxo a los ojos de los operadores del presidente Powell aceleró las apuestas de relajación en los mercados, lastrando al billete verde y dando un respiro al reciente debilitamiento de las divisas LatAm. Si bien hemos tenido algunos eventos locales de primer orden, como la decisión de mantener el tipo Selic estable en el 10,50% por parte del Banco Central de Brasil, esto no ha tenido aparentemente una traducción directa a la cotización del real que, en nuestra opinión, ha seguido respondiendo fundamentalmente a los eventos de riesgo internacionales, lo que le ha llevado a retroceder más de un 1,50% esta semana frente al dólar. La próxima semana será el turno de Banxico, que se reunirán por última vez antes de irse de vacaciones. Con las opiniones altamente divididas sobre cuál será la decisión, si recortar otros 25 puntos básicos o mantener los tipos estables en el 11%, creemos que el punto principal seguirá siendo el mantenimiento de un enfoque prudente y una senda no consecutiva de recortes que garantice una senda de flexibilización suave hasta que Banxico se encuentre cómodo con la trayectoria de la inflación, especialmente la de los servicios básicos.