En términos de datos, la única novedad fue la publicación de la producción industrial en Alemania que, de forma similar a las ventas minoristas del día anterior, presentaron una mejor posición que la lectura anterior, superando las expectativas y apoyando la narrativa de unas mejores perspectivas económicas en el bloque. No obstante, al igual que ayer, esto no ha tenido una repercusión evidente en los mercados. Ni siquiera lo tuvo las palabras del presidente del Banco de Austria y miembro del Consejo de Gobierno del BCE, Robert Holzmann, que, en una entrevista para un medio local, advirtió que pese a un primer recorte ampliamente adelantado en junio, no ve “ninguna razón para que bajemos los tipos de interés oficiales demasiado y con demasiada rapidez». Si bien este tono más agresivo no es de extrañar en el conocido halcón del BCE, parece que a pesar de la mejora marginal de las condiciones de la eurozona, los mercados se muestran reacios a mover sus apuestas sobre cuál será la senda elegida por los responsables políticos a partir de junio. Con los mercados actualmente descontando tres recortes discontinuos en 2024, seguimos pensando que hará falta una señal más clara, ya sea en forma de datos salariales del primer trimestre, o de previsiones actualizadas por parte del BCE, para desviar en cualquier dirección la valoración actual. Con el calendario de hoy igualmente desprovisto de eventos, a excepción de la intervención del vicepresidente del BCE, Luis de Guindos, sospechamos que el euro seguirá cotizando en torno a los niveles actuales.

En otra parte del continente, el Riksbank sueco finalmente, y en contra de nuestras expectativas, recortó su tipo de interés de referencia en 25 puntos básicos, hasta el 3,75%, por primera vez desde 2016. Con ello, se convirtió, tras el SNB, en el segundo banco central del G10 en flexibilizar la política en este ciclo. Dado que el balance de riesgos del banco estaba altamente igualado, los responsable políticos optaron por acompañar la decisión con una orientación agresiva en relación con las expectativas en la declaración sobre los tipos, donde indicaba que «se espera que la tasa de política se recorte dos veces más durante la segunda mitad del año, en línea con el pronóstico de marzo». En nuestra opinión, y tomando la orientación al pie de la letra, esperamos que el EURSEK se mantenga estable en torno al nivel de 11,7 por el momento, antes de que una combinación de mejora del crecimiento de la eurozona y flexibilización del BCE haga que la corona se aprecie de forma sostenida durante el segundo semestre de este año.

USD

Independientemente de los movimientos de los rendimientos o la renta variable, el tema predominante en los mercados de divisas esta semana ha sido la consolidación del dólar, y ayer no fue diferente. Junto a la corona sueca (ver EUR), el otro movimiento importante frente dólar se produjo una vez más frente al yen japonés, donde la comunidad macroeconómica siguió añadiendo longitud tras las rondas de intervención de la semana pasada. De hecho, incluso las populares divisas latinoamericanas de alto rendimiento, que obtuvieron mejores resultados a principios de semana a medida que la volatilidad empezaba a remitir en los mercados, se vieron presionadas ayer por el billete verde a pesar de la falta de catalizadores específicos de EE.UU..

La sesión de hoy será más ajetreada para los operadores. No sólo hay decisiones sobre los tipos de interés en el Reino Unido, Polonia y México, todas ellas sujetas a diversos grados de incertidumbre, sino que el calendario también está repleto de discursos de miembros del BCE y de la Fed. No obstante, y dado que el calendario de datos de EE.UU. es bastante ligero hoy y la política monetaria está bastante sincronizada en todas las regiones, esperamos que las decisiones y los comentarios de los responsables políticos respectivos tengan implicaciones más amplias para sus monedas regionales y, en última instancia, para el dólar.

GBP

Tras una semana relativamente tranquila en cuanto a datos y eventos en el Reino Unido, hoy los operadores de la libra esterlina por fin tienen algo a lo que hincarle el diente. Comenzando con dos datos publicados justo después de la medianoche, tanto el informe REC sobre el empleo como la encuesta del mercado residencial RICS apuntaron a nuevos signos de enfriamiento económico, pero no hasta el punto de que ninguno de ellos sea probable que preocupe a los responsables políticos. Dicho esto, el primero de ellos es probablemente de mayor importancia para el Banco de Inglaterra, ya que tanto el índice de colocaciones permanentes como el índice de salarios permanentes repuntaron en abril. Sin embargo, a pesar del repunte, la primera lectura se mantiene por debajo de 50, lo que apunta a un mercado laboral que sigue relajándose en el margen, mientras que la subida del segundo es coherente con un impacto temporal de la subida del salario mínimo nacional de abril. En conjunto, esto debería mantener al Banco de Inglaterra cauto, pero aún optimista en cuanto a que las presiones del mercado laboral deberían seguir relajándose, al menos una vez superado el impacto de la subida del salario mínimo. Creemos que esta orientación saldrá de Threadneedle Street más tarde hoy en una política en la que se espera que el Banco de Inglaterra mantenga los tipos en el 5,25%.

Aunque ya se conoce el resultado de la reunión de hoy, todavía existe una gran incertidumbre sobre la orientación futura del Banco. Esto se examinará a través de tres variables. En primer lugar, la división del voto. Aunque se espera que el vicegobernador Ramsden se una al miembro externo Dhingra para votar a favor de un recorte, los operadores serán conscientes del riesgo de que haya más disidentes. En segundo lugar, esperamos que el Banco de Inglaterra rebaje sus previsiones de inflación, basándose exclusivamente en la senda de condicionamiento de los tipos, más agresiva de lo previsto por el mercado. Sin embargo, el alcance de las rebajas de la inflación del Banco será clave para los mercados a la hora de determinar hasta qué punto el Banco pretende proyectar una señal de línea dura. Por último, y más importante, es la conferencia de prensa del Gobernador Bailey. Con los mercados valorando actualmente la decisión de tipos de junio como una moneda al aire, un indicio en esta dirección debería hacer que se redujeran las apuestas de relajación a corto plazo, con la consiguiente apreciación de la libra.

LatAm FX

Ayer, pese a que el dólar amplio se mantuvo cotizando a lo largo de la sesión en un rango estrecho, las divisas latinoamericanas presentaron movimientos ligeramente más pronunciados a lo largo de la sesión, a excepción del MXN, que cerró la jornada plano frente al dólar. En general, las divisas de la región cayeron ayer frente al billete verde, con el BRL liderando las pérdidas. No obstante, sospechamos que como resultado de la decisión del BCB de ayer, celebrada tras el cierre de los mercados locales, la sesión de hoy será más benigna para el real. En concreto, el BCB recortó ayer el tipo Selic en 25 puntos básicos por primera vez tras seis recortes consecutivos de 50 puntos básicos. Si bien el balance de riesgos estaba altamente igualado, dado que pese a que la orientación explícita del BCB apuntaba a un último recorte de 50 puntos básicos antes de reducir el ritmo en junio, los riesgos fiscales dejaban la puerta abierta a un endurecimiento de la postura del banco más temprano, la declaración de los tipos expuso los motivos detrás de esta decisión. En concreto, tras mantener sus previsiones estables en marzo, el BCB revisó al alza su escenario base que prevé una inflación del 3,8%, frente al 3,5%, para 2024 y del 3,3%, frente al 3,2%, para 2025. Si bien el Copom valoró por unanimidad que el escenario global y doméstico supone un riesgo para el desanclaje de las expectativas de inflación, la votación de la magnitud del recorte no fue unánime. Por primera vez en el actual ciclo de recortes, se sentó la discordia entre los votantes en relación al balance de los riesgos fiscales. Así, tan solo los miembros designados por el presidente Lula da Silva, de Aquino, Galípolo, Picchetti y Alves Teixeira, votaron a favor de mantener el ritmo anterior de recortes. En cualquier caso, creemos que el escenario actual, una postura más agresiva del BCB podría apoyar al BRL, siempre y cuando las discrepancias dentro del Copom o, en el peor de los casos, un debate abierto entre el BCB y el gobierno, no empañe el compromiso del banco con la meta de inflación como ocurrió a principios de 2023.

Hoy es el turno de Banxico. En este caso, creemos que la estrategia elegida por la Junta de Gobierno seguirá siendo la de recortes de tipos en reuniones no consecutivas para evitar una relajación excesiva de la política que podría desencadenar una reaceleración de la economía en un momento en que la inflación de los servicios sigue siendo elevada y el mercado laboral está tenso. En consecuencia, prevemos que el tipo oficial de referencia en México permanezca en el actual 11,00% tras la reunión de hoy.