La única novedad relacionada con el calendario de datos económicos fue la publicación de las ventas minoristas de la eurozona, que presentaron un sano repunte con respecto a la lectura anterior que, si bien apoyan la narrativa de unas mejores perspectivas económicas en el bloque, no han tenido eco en los mercados. Hoy no debería ser muy diferente. Con los datos de producción industrial alemanes de esta mañana mejorando las previsiones, aunque aún negativos, como la única publicación reseñable, los operadores del euro deberían centrarse en las divisas periféricas, siendo la corona sueca la más interesante. Aunque los datos de inflación y actividad más débiles de lo esperado desde febrero justifican que el Riksbank recorte los tipos, la corona no ha logrado fortalecerse en línea con las previsiones del Riksbank y cualquier recorte de los tipos agravaría casi con toda seguridad esta situación. Dado que el banco central se ha mostrado muy sensible a la debilidad de la corona sueca a la hora de fijar su política monetaria, la decisión nos parece casi una moneda al aire. Dicho esto, si tuviéramos que elegir un bando, pensamos que la balanza de riesgos se inclina ligeramente a favor de desafiar hoy las expectativas tanto de los economistas como del mercado y mantener los tipos en el 4%.

USD

Ayer fue otro día tranquilo en los mercados de divisas, ya que los operadores siguieron adaptándose a los acontecimientos de la semana pasada y preparándose para los acontecimientos económicos clave de esta semana fuera de EE.UU.. Mientras que tanto el CAD como la GBP se depreciaron notablemente frente al dólar ayer, hubo una divisa del G10 que obtuvo peores resultados. El yen japonés cayó cuatro décimas frente al dólar, incluso cuando los rendimientos del Tesoro ampliaron los movimientos de la semana pasada, con el rendimiento a 2 años cayendo por debajo del 4,8% y el de 10 años por debajo del 4,45%, antes de retroceder modestamente. Como señalamos tras la intervención de la semana pasada, las acciones del Banco de Japón no abordaron la causa fundamental de la debilidad del yen y, por lo tanto, simplemente actuaron como un acelerador de la depreciación del yen. En consecuencia, la renovada debilidad del yen de ayer no fue una sorpresa. De hecho, sospechamos que es probable que el USDJPY siga subiendo antes de la próxima cita clave para los rendimientos estadounidenses: la publicación del IPC de abril el 15 de mayo.

Otro tema notable en los mercados ayer fue el rendimiento superior de las divisas de alto rendimiento. Tras verse presionadas durante todo el mes de marzo por la subida de los rendimientos de los DM y el aumento de la volatilidad de los activos cruzados, la perspectiva de una bajada de los rendimientos y de la volatilidad general del mercado hizo que los operadores volvieran a apostar por las populares operaciones de carry trade, lo que benefició sobre todo a las divisas latinoamericanas de alto rendimiento (ver LatAm). Como señalamos, es probable que el mercado se centre hoy y mañana en la acción de los bancos centrales fuera de EE.UU., con la decisión del Riksbank esta mañana en primer lugar, antes de la decisión del BCB esta noche y los anuncios de política del BoE, Banxico y NBP el jueves. Aunque es probable que sólo tengan consecuencias marginales para el dólar en general, los cruces seguirán mostrando una acción de precios interesante durante los próximos días.

GBP

Los datos nacionales ayer fueron mínimos y la libra esterlina cotizó en línea con la dinámica general de los activos cruzados el martes, ya que los operadores del Reino Unido disfrutaron de un regreso relativamente lento a la oficina tras el fin de semana largo. Esto dejó a la libra esterlina a merced de los mercados de renta fija, ya que los rendimientos de los Gilt fueron los que más cayeron entre los DM, con la excepción de los australianos. En conjunto, fue suficiente para que el GBPUSD cayera cuatro décimas, mientras que el GBPEUR también cayó un 0,1% el martes. De cara a la reunión del Banco de Inglaterra del jueves, la libra esterlina va a la zaga del resto del G10, ya que los operadores de tipos siguen teniendo una visión laxa aunque, en nuestra opinión, sigue siendo demasiado pronto para apostar con confianza por un giro dovish del Banco de Inglaterra. Por lo tanto, si el CPM no se pronuncia en sentido contrario el jueves, debería producirse un retroceso de los tipos en el Reino Unido y permitir que la libra esterlina alcance a sus homólogas.

LatAm FX

Como apuntamos en la sección dedicada al USD, la caída de los rendimientos estadounidenses a largo plazo y la baja volatilidad provocó un rendimiento relativo superior entre las divisas de alto rendimiento, entre ellas, las LatAm. No obstante, hacia el final de la sesión, buena parte del movimiento se desvaneció apoyando nuestra idea de que tanto el BRL como el MXN corren el riesgo de sufrir una compresión de tipos a lo largo de la semana, ya que tanto el BCB como Banxico anunciarán sus últimas decisiones esta semana. En concreto, esta noche el BCB anunciará su última decisión de política monetaria ante el dividido debate de si, efectivamente, los responsables políticos cumpliran con el forward guidance anterior y recortarán el tipo Selic en 50 puntos básicos, o si, por el contrario, tras seis recortes consecutivos de la misma magnitud, optarán por reducir el ritmo hasta los 25 puntos básicos. Si bien nuestra postura se inclina a favor de continuar con la orientación de marzo y esperar a junio para reducir el ritmo de recortes, sí esperamos que el tono general se vuelva materialmente más duro, especialmente dados los recientes compromisos fiscales.