…Sospechamos que la fortaleza del euro ha continuado debido a los efectos indirectos de los acontecimientos en Asia, ya que los datos nacionales apoyaron un euro más débil después de que tanto los datos de inflación de España como los de Alemania presentaran sorpresas a la baja. Esta mañana, antes de que conozcamos los datos de IPC del conjunto de la eurozona a las 11:00 CEST, los datos de inflación de Francia han cumplido con las expectativas, con una ligera aceleración de la cifra intermensual hasta el 0,5%, desde el 0,2% de marzo. No obstante, la atención hoy no está tan sólo en las publicaciones de inflación, sino en la otra vertiente del famoso trade-off al que se enfrenta el BCE y que será clave para la instrumentación de su política monetaria a partir de julio: las cifras del crecimiento de principios de 2024. Hasta el momento, las cifras del PIB del 1T 2024 Francia, publicadas a las 7:30 CEST, y las de España, a las 9:00 CEST, han sorprendido al alza con unas lecturas respectivas del 0,2% y del 0,7% intermensual, respecto al 0,1% y el 0,7% revisado del 4T 2023. Si los datos de Alemania y del conjunto de la eurozona, que se publicarán a lo largo de la mañana, confirman esta tendencia, creemos que esto podría ser suficiente para que reconocidos halcones del BCE sigan postulándose en contra de una secuencia de recortes de tipos a partir de junio. Si bien algunos como Muller ya han reconocido la posibilidad de un primer recorte en la próxima reunión, el debate en el seno del Consejo de Gobierno se centra ahora en cuál es la senda indicada a partir de entonces. Con los mercados actualmente descontando tan solo tres recortes de tipos a lo largo del año, quizá haga falta algo más que una inflación más fría de lo esperado en la eurozona para que se produzca un cambio de opinión general en los mercados.

USD

La sesión de ayer estuvo dominada por las especulaciones sobre si el Banco de Japón acabaría de hecho interviniendo en los mercados de divisas, con los noticiarios Dow Jones informando de que «fuentes» confirmaban la acción. Sin embargo, el daño ya estaba hecho, no sólo en el USDJPY, sino también en la mayoría de los otros pares del dólar, lo que llevó al billete verde a caer poco menos de medio punto porcentual en el día. Como señalamos ayer, los movimientos en la mayoría de los pares de divisas no fueron necesariamente coherentes con la evolución de los datos, en concreto el EURUSD, que subió incluso cuando los datos de inflación de España y Alemania fueron débiles. Parece como si la realidad económica hubiera vuelto a ponerse al día con los operadores, dejando al dólar de nuevo en ascenso esta mañana.  Si esto dura o no, lo determinará ahora el calendario de datos económicos, que en EE.UU. incorpora la medida salarial preferida de la Reserva Federal, el índice de costes laborales. Se espera que el ICE suba ligeramente del 0,9% al 1% intertrimestral, un nivel que, de alcanzarse, dejaría las condiciones de inflación demasiado calientes para la Reserva Federal. También nos centraremos en los datos de inflación y PIB de la zona euro. Actualmente, el BCE se ha unido en torno a un recorte de tipos en junio, pero los halcones y las palomas siguen discutiendo acaloradamente la decisión de julio. Unos datos más alcistas de lo esperado, que no son nuestra hipótesis de base, podrían mantener el EURUSD por encima del nivel de 1,07 y mantener la presión sobre el billete verde antes de la reunión de la Reserva Federal de mañana.

GBP

La libra ha comenzado la semana con buenas ganancias, subiendo seis décimas frente al dólar y tres décimas frente al euro en una sesión de lunes con pocas noticias nacionales para los operadores de la libra. La dinámica del dólar que lideró los movimientos de ayer ha continuado también durante la noche, con la libra bajando 0,3 p.p. en las primeras operaciones frente al billete verde, mientras el dólar recuperaba parte de las pérdidas de ayer. No obstante, esta mañana también se han publicado algunos datos británicos de interés. El barómetro de negocios de Lloyds para abril se mantuvo sin cambios en 42, pero curiosamente la lectura de las expectativas de precios propios subió de 57 a 60. Aunque de forma aislada esto apuntaría a un aumento de los precios, el índice de precios de las tiendas BRC, también publicado esta mañana, contó una historia diferente. Esta medida alternativa mostró que los precios subieron sólo un 0,8% interanual en abril, por debajo del 1,3% de marzo y por debajo de las expectativas de una lectura sin cambios del 1,3%. Es cierto que las dos lecturas no coinciden exactamente en lo que miden, lo que podría explicar en cierta medida esta discrepancia. Para los mercados, la confusa lectura parece haber descontado ambas lecturas como neutrales en términos netos por el momento. Es probable que los datos sobre los préstamos al consumo que se publicarán más tarde no afecten a la libra esterlina, a menos que se produzca un fallo significativo. Por lo tanto, la atención de los analistas de la libra esterlina se centrará en otros acontecimientos, en particular la inflación europea y las cifras de crecimiento, y la reunión de la Fed de mañana.

LatAm FX

El retroceso del dólar amplio ayer tras la calidad de los rendimientos estadounidenses hizo que las principales divisas LatAm se fortalecieran a principios de la semana, tan solo a excepción del BRL que cerró la sesión en plano. Como señalamos ayer, gran parte de esta recuperación en las LatAm, especialmente en el alto beta, se debe a la mejora del sentimiento del riesgo global en los últimos días. De hecho, a pesar de la ausencia de datos en México y a pesar de que el consenso apunta a un segundo recorte consecutivo de 50 puntos básicos por parte del BanRep de Colombia para esta noche, el MXN y el COP se fortalecieron por encima del 0,90% ayer. Como advertimos, hoy la atención se centrará en la publicación del PIB del 1T 2024 de México, a las 14:00 CEST. Con el consenso apuntando a un frío crecimiento intertrimestral del 0,1%, igual que en el 4T 2023, es posible que la publicación pueda debilitar al MXN teniendo en cuenta que gran parte de su potencial alcista ha venido respaldado por sus sólidos fundamentales. Aún así, creemos que, salvo sorpresa negativa, ésto no será un game changer para Banxico. En este sentido, seguimos esperando que, hasta el 2S 2024, el Banco de México no comience una flexibilización activa de su política monetaria, lo que seguirá apoyando el carry relativo de su divisa durante buena parte del año.