MONEX EUROPE : La moneda única volvió ayer a la senda alcista, logrando recuperar parte del terreno perdido tras la última decisión de política monetaria del BCE, gracias a otra publicación de “fuentes” de Reuters.

Esta vez, las filtraciones no se referían a las previsiones de los expertos, sino a discusiones internas sobre cómo drenar parcialmente el exceso de liquidez del eurosistema, estimado en 3,7 billones de euros. Pese a que la noticia aún no ha sido confirmada públicamente por ningún miembro del Consejo de Gobierno, parece que querrían comenzar pronto las decisiones sobre elevar el coeficiente de reservas obligatorias de los bancos del 1% actual al 3-4%. Con esto, reducirían la cantidad de crédito disponible en el sistema y comenzaría una nueva etapa en la lucha contra la inflación tras 10 subidas que han elevado los tipos de interés a niveles récord en la eurozona.  La noticia se sumó a las especulaciones de la comunidad macroeconómica de que es probable que el BCE también acelere su programa de endurecimiento cuantitativo (QT, por sus siglas en inglés) ahora que se considera que los tipos de interés han tocado techo, lo que provocó una nueva venta masiva de bonos de la zona euro, con el consiguiente aumento de los rendimientos. Aunque esto ha ayudado a que el EURUSD vuelva a superar los niveles psicológicos clave que se rompieron la semana pasada tras la decisión del BCE y los buenos datos de EE. UU., no creemos que sea una fuente sostenible de apreciación y seguimos creyendo que la combinación adecuada de una Fed ligeramente dura el miércoles y un mayor deterioro de los PMI de la zona euro el viernes podría desbloquear los 1,05 para el par.

USD

Con una gran cantidad de eventos de riesgo en el calendario económico para la segunda mitad de esta semana, no es de extrañar que los mercados cotizaron ayer en rangos relativamente estrechos. De hecho, la mayoría de las principales divisas cerraron la jornada dentro de un rango de +/- 0,4% frente al dólar, con las únicas excepciones de la corona checa, que subió un punto porcentual, el peso mexicano (ver LatAm FX), que mostró cierta recogida de beneficios tras registrar ganancias superiores al 3% en los cinco días anteriores, y el yuan chino, donde continuaron las compras a la baja de USDCNY por debajo de 7,3, tal y como esperábamos. Si bien la actividad en los mercados de divisas fue en general moderada, no puede decirse lo mismo de las materias primas y la renta fija. Tras superar recientemente los 90 dólares por barril, todas las miradas estaban puestas en los índices del petróleo para ver si se superaban los siguientes umbrales psicológicos. Pero eso tendría que esperar hasta esta mañana, con el crudo Brent superando los 95 dólares por barril por primera vez en junio de 2022, después de que los datos del JODI mostraran que la producción de petróleo de Arabia Saudí cayó un 11,6% hasta los 6,01 millones de bpd en julio, su nivel de producción más bajo en más de dos años. No obstante, la subida del crudo provocó ayer un aumento de las tasas de inflación implícitas en la mayoría de los mercados de renta fija de los mercados monetarios.

A la espera de la decisión de la Reserva Federal del miércoles, que da el pistoletazo de salida a una serie de decisiones de los bancos centrales, los mercados de divisas seguirán dictados por el posicionamiento en los mercados de renta fija y la evolución de los índices de referencia del crudo. La subida de los precios del petróleo agrava la preocupación por la estanflación en la mayoría de los mercados desarrollados, y el tipo de interés a dos años en EE.UU. parece mantenerse por encima del 5% por primera vez en semanas.

GBP

En la sesión del lunes, la libra cotizó lateralmente frente al dólar, mientras cedía un poco de terreno frente al euro a medida que los mercados digerían otra noticia de «fuentes» del BCE a lo largo de la tarde. No es de extrañar que la libra esterlina cotizara lateralmente en la sesión de ayer, dada la serie de acontecimientos económicos importantes en el calendario del Reino Unido a partir del miércoles, lo que significa que la mayoría de los operadores están optando por mantenerse al margen en los mercados al contado. Sin embargo, no puede decirse lo mismo del espacio de opciones, donde la volatilidad implícita a una semana superó el 9% por primera vez desde el 4 de agosto, con un sesgo favorable a la protección a la baja.

Dado que el calendario de datos no se publicará hasta mañana, parece que hoy habrá más de lo mismo. Sin embargo, más adelante en la semana las cosas deberían animarse, empezando con los datos sobre el crecimiento salarial y los datos del IPC del Reino Unido el miércoles, antes de una decisión del Banco de Inglaterra el jueves y con las ventas minoristas del viernes y una lectura flash del PMI para completar la semana. A este respecto, seguimos considerando que la balanza de riesgos se inclina hacia el alza de la libra esterlina, a pesar de la tendencia cada vez más bajista de los mercados de opciones ante el riesgo de que el Banco de Inglaterra decepcione con una pausa o con una orientación más pesimista.

LatAm FX

En el Reporte Diario de ayer, señalábamos el posible posicionamiento defensivo en las divisas LatAm como acostumbramos a ver especialmente en los días previos a una decisión de política monetaria de la Reserva Federal. No obstante, esto no fue necesariamente así durante el lunes, cuando las principales divisas de la región volvieron a mostrar una evolución mixta frente al dólar estadounidense. Si bien el COP y, especialmente el MXN, están situándose como los carrys favoritos de Latinoamérica, ayer ambas divisas se situaron en la parte baja del tablero para dejar paso al PEN y al BRL que protagonizaron las ganancias durante la jornada de ayer. En Brasil, fue especialmente esclarecedor la publicación de la última encuesta Focus del banco central antes de la decisión de tipos del miércoles. Si bien en la publicación de la semana pasada, la inflación anual para 2023 y 2024 se revisó moderadamente al alza, hasta el 4,93% y el 3,89%, respectivamente, ayer la encuesta del BCB volvía a revisar a la baja la inflación a finales de 2023, hasta el 4,86%, y hasta el 3,86% para 2024. No obstante, como venimos advirtiendo, no creemos que esta mejora de las previsiones sea, ahora mismo, determinante para la hoja de ruta preestablecida del Banco. En línea con la retórica anterior del BCB, analistas y mercados esperamos un recorte del tipo Selic en 50 puntos básicos esta semana, hasta el 12,75%. Teniendo en cuenta que las previsiones del BCB para finales de 2023 mantienen un nivel del tipo Selic del 11,75%, mantenemos nuestra visión de dos recortes adicionales de 50 puntos básicos en el tipo Selic en las reuniones de noviembre y diciembre.